為替相場は一国の経済の体温計である。経済が健康であれば体温は自然に安定するが、内部に根本的な問題があれば、解熱剤をいくら投与しても熱は再び上がる。最近の円の動きがまさにそれである。日本政府とアメリカが史上初めて協調して円買い介入に乗り出したが、円の価値は再びドル当たり160円に向かっている。
先月末、米・日当局の共同介入前はドル当たり164円に迫っていた円相場は、介入の影響で155円程度まで急激に下落した。しかし、その効果は長続きしなかった。13日現在、円相場は再びドル当たり159円台まで上昇し、再び160円という心理的抵抗線を目の前にしている。市場ではドル当たり160円を確実に超える場合、日本当局が再び市場に介入する可能性が高まると見ている。市場では日本が1兆ドルに達するドル保有額を背景に、相当な介入余力があると考えている。
問題は介入効果が次第に短くなっていることである。為替市場介入は政府が保有する外貨を売り、自国通貨を買い入れることで、市場に強力な信号を送り、投機的ポジションを清算させる効果がある。実際、今回の米・日共同介入は円安に賭けていた投資家のポジションを大きく揺さぶった。しかし、介入が終了した後、市場参加者が再び円売りに出たため、上昇分の相当部分が戻されてしまった。
その理由は簡単である。為替相場の方向を決定するのは政府の一時的な取引ではなく、経済の基礎体力である。日本とアメリカの金利差は依然として大きく、日本の財政状況に対する懸念やエネルギー輸入依存度も円には負担となる。日本銀行（BOJ）が金利を十分に引き上げない限り、円を借りて相対的に利回りの高いドル資産などに投資するいわゆる円キャリートレードも再び活性化する可能性がある。
したがって、日本が為替市場介入に使用する実弾がどれだけ残っているかだけを考えるのは本質を見失うことである。日本は依然として相当な外貨準備を持っており、追加介入余力自体は十分であるとの評価がある。実際、日本は今年2回の為替市場介入にすでに1000億ドル以上を投入したと推定されている。しかし、通貨価値を防衛するためにお金を使えることと、お金を使って通貨価値の長期的なトレンドを変えることは全く異なる問題である。
さらに、今回はアメリカまで介入に参加した。アメリカと日本が共に円安を防ぐという信号を送ったことは、市場に相当な衝撃を与えた。それにもかかわらず、円が再び円安に戻ったということは、市場が単なる政策信号よりも経済のファンダメンタルズをより重要視していることを意味する。結局、持続的な円高を実現するためには、BOJの追加金利引き上げやより長期的な引き締め基調など、根本的な政策の変化が必要だという分析が出ている。
これは隣国の話だけではない。ウォンもまた、グローバルなドル高や韓・米金利差、国内経済の成長見通しなど、さまざまな要因によって動く。為替市場の変動性が高まるとき、政府が市場安定に乗り出すことは必要だが、為替レート自体を政策目標にして市場の力に逆らって長期間防衛しようとしてはいけない。
円の事例が示す教訓は明確である。為替市場介入は時間を稼ぐことができるが、経済の方向を変えることはできない。政府が為替を動かす力を持っているという事実と、為替を望む水準に永遠に縛り付けることができるということは全く異なる話である。市場を説得するためには、市場に対抗するのではなく、市場が納得できる経済の基礎体力を作ることが最優先である。
* この記事はAIによって翻訳されました。
