「半導体業界が好調であることは予想されていたが、ここまで良くなるとは思わなかった。」
韓国銀行が2026年1四半期の国内総生産（GDP）の暫定値を発表し、出たこの言葉は、我が国の経済が直面している意外な安堵感を象徴している。1四半期の我が国の経済は、前四半期比で1.7%成長という良好な成績を収めた。この数値は市場の予想を上回り、韓国経済が急成長の局面に入ったことを示す信号のように見える。内容を詳しく見ると、さらなる逆転がある。これまで内需不振の影が付きまとっていた民間消費も、前四半期比で0.5%増加し、緩やかな回復傾向を示している。対外的には半導体が成長を牽引し、対内的には民間消費が緩やかに反発し、景気回復の期待を高めている。
しかし、華やかな成長率の裏には構造的な限界も明確である。韓国銀行の分析によれば、今回の1四半期の成長において製造業の寄与度は絶対的であり、その中でも半導体が占める割合は半分を超える約55%に達した。1.7%の成長率のうち半分以上が半導体一品目から生じたことを意味する。実際、半導体を除いた1四半期の製造業生産は0.2%増にとどまり、事実上の横ばいであった。アジア開発銀行（ADB）の首席エコノミストも、半導体の好況を除き、中東戦争による高油価が続く状況を考慮すると、今年の韓国経済成長率に0.9%ポイントの下落圧力が生じる可能性があると分析している。結局、半導体の好況の温もりが雇用や内需、自営業など経済全般に均等に広がったとは言い難い証拠である。
今回の成長率指標は韓国銀行の悩みをさらに複雑にした。これまで韓国銀行は、米国との金利差拡大や為替の不安定さにもかかわらず、基準金利を2.50%で7回連続で据え置き、慎重な姿勢を維持してきた。これは限界企業の増加や家計負債の負担、内需の景気減速懸念を考慮した選択であった。しかし、高い経済成長率と物価上昇圧力が同時に確認される中で、据え置きの理由は一層弱まった。成長率の改善により景気の下振れリスクが緩和された一方で、中東戦争の長期化による国際油価の上昇と供給側の物価圧力はむしろ大きくなっている。為替の負担も依然として残っている。意外な成長は韓国経済に安堵感をもたらしたが、同時に中央銀行の政策変更の可能性も高めた。経済が予想以上に堅調であることが確認された以上、今後の金融政策の重心は成長防衛よりも物価と為替の安定に移らざるを得ない。
最近、ユ・サンデ韓国銀行副総裁が政策信号の変化の可能性に言及したことは、この変化の延長線上にあると考えられる。市場では金利引き上げサイクル再開の可能性を示唆する発言として解釈されている。問題は、引き締めの負担が経済全体に均等に分散されないことである。半導体中心の成長とは異なり、雇用市場の減速や脆弱な借り手の負担、企業の資金調達環境の悪化懸念は依然として残っている。今年1四半期の平均失業者が5年ぶりに再び100万人台に達するなど、雇用市場は冷え込んでおり、波及効果さえ一部の産業に集中する現実は、韓国銀行により精緻な金融政策を求めている。
金融政策は結局、より大きなリスクを基準に判断せざるを得ない。成長率の上昇と物価上昇圧力が同時に確認された以上、韓国銀行が既存の据え置き基調を続ける余地は一層狭まった。1.7%という数字は単なる成長率以上の意味を持つようになった。韓国銀行がもはや既存の据え置き基調に留まることが難しい環境が整ったのである。ただし、基準金利引き上げという「ピボット」（金融政策の転換）が避けられない場合でも、脆弱な借り手や資金調達環境が悪化した企業に対する政策的補完措置が並行して必要である。5月の金融通貨委員会のメッセージは、景気診断を超え、長かった据え置き局面の終了と引き締め転換の始まりを告げる分岐点となる可能性が高い。
* この記事はAIによって翻訳されました。
