「5月に売れ（Sell in May and go away）」という格言は、ウォール街で古くから知られている。5月から10月までの株式市場の低迷を避けるために、春に売却し夏を避けるという意味である。この格言は19世紀のロンドンの貴族たちが社交シーズンに合わせて市場を離れたことに由来する。
しかし、2026年の韓国市場ではこの格言は当てはまらない。誰も市場を去ろうとしない。皆が株価がさらに上昇すると信じているからだ。
コスピは4月に30.61%急騰し、米国・イスラエルとイランの戦争で一時的に急落した分を取り戻し、日中に6700を突破して史上最高値を更新した。サムスン電子とSKハイニックスの合計営業利益は95兆ウォンを超え、AI半導体のスーパサイクルへの期待が市場全体を押し上げている。
問題は上昇そのものではなく、その速度である。株式だけが上昇し、ウォンと債券は不安定である。ウォン・ドル為替レートは1480ウォン前後で高い変動性を続け、国債金利は再び上昇している。ソウルのガソリン価格は1リットルあたり2000ウォンを超え、消費者心理指数は1年ぶりに100を下回った。製造業の生産増加率は5.3%から0.3%に鈍化している。
実体経済が冷え込む中で株式市場だけが走り続ける。この乖離が広がるほど市場の基盤は弱くなる。特に目立つのはレバレッジである。国内株式市場の信用取引融資残高は35兆6895億ウォンで過去最高を更新した。13営業日連続で増加し、4月だけで約2兆7000億ウォンが積み上がった。個人投資家は単に株を買うのではなく、借金をして上昇相場に乗っている。NH投資証券、KB証券、韓国投資証券が相次いで信用供与を制限したのもこのためである。市場の熱気が証券会社のリスク管理の速度を上回っている。
コスピ・コスダックの時価総額は国内総生産（GDP）の2倍に達し、いわゆる「バフェット指数」が200に近づいている。ウォーレン・バフェットはこの指標を「市場価値評価を測る最良の単一尺度」と述べたことがある。もちろん、超低金利時代以降、米国株式市場も長らく高いバフェット指数を維持してきたという反論も可能である。
しかし重要なのは絶対水準ではなく上昇の過程である。韓国市場は数週間前まで戦争、原油価格、為替、景気減速の恐怖に揺れていた市場であった。しかし今や戦争さえも好材料として消費されている。投資家はいつの間にか「悪材料にも上がる市場は強い」という論理に慣れてしまった。市場が上昇し続けると、人々は自分の判断が正しいと信じ始める。そしてその信念はさらに大きなレバレッジを呼ぶ。バブルは常に数字ではなく心理から始まる。
もちろん「5月に売れ」が必ずしも正しいわけではない。過去33年間、米国株式市場は5～10月の期間でも25回上昇しており、ドイツ銀行はこの戦略を「コイントスのような確率ゲーム」と一蹴したことがある。今回のラリーには業績という確固たる根拠もある。サムスン電子とSKハイニックスの利益増加は現実であり、AI産業が牽引する電力・メモリ需要の拡大は構造的変化に近い。しかし市場は常に業績よりも先に興奮する。
そして金融市場は繰り返し同じ方法で過熱する。「今回は違う」という信念が登場し、借金が常態化し、上昇そのものがリスク感覚を消し去る。経済学者ハイマン・ミンスキーはこれを「安定は不安を生む」と表現した。市場が長く安定すると人々はより大きなリスクを負い、結局小さな衝撃が過度なレバレッジ全体を崩壊させるという。
今の韓国市場がすぐに崩壊寸前というわけではない。コスピ7000に向けた追加ラリーが続く可能性も十分にある。問題は方向ではなく速度である。市場は階段のように上がるのではなく、興奮の中で疾走し、ある瞬間に予告なく冷静さを取り戻す。
だから今必要なのは「5月には必ず売れ」という恐怖でもなく、「AI時代だから無限に上がる」という楽観でもない。本当に必要なのは、速度を疑う感覚である。
市場はいつも最も熱い時に、最も冷静な質問を投げかける人に最後のチャンスを残している。
* この記事はAIによって翻訳されました。
