![先月30日の円為替レートを示す東京の電光掲示板[写真=ロイター・聯合ニュース]](https://image.ajunews.com/content/image/2026/05/28/20260528173902311796.jpg)
日本円が再びドルに対して160円に近づいている。先月末、日本当局の市場介入と推測される円買いの後、一時155円台まで戻った円が、約1か月で再び159円台中盤まで下落した。日本当局が辛うじて守った160円の防衛線が再び試されることとなった。
日本経済新聞によると、28日午後の東京外国為替市場で円の価値はドルに対して159.57〜58円で取引された。前日午後5時より0.22円上昇（円の価値が下落）した水準である。午前中には一時159.60円近くまで上昇し、先月30日以来の最高値を記録した。アメリカとイランが交渉中に再び攻撃を行ったとの報道を受けて原油先物価格が上昇し、日本の貿易収支悪化の懸念が円を圧迫し続けたと日本経済新聞は説明している。
しかし、円が1か月で再び160円に近づく流れを中東の要因だけで説明するのは難しい。同期間中、日本では長期金利が上昇し、経常黒字は過去最大を記録したが、当局の市場介入への警戒も生きていた。これらは本来、円を押し上げる材料である。しかし、それにもかかわらず円は弱含みとなった。市場の関心は「円安を防ぐ材料がなぜ力を発揮できないのか」に移っている。
最初に目を引くのは長期金利と円の動きの乖離である。通常、国債金利の上昇はその通貨の投資魅力を高める要因である。しかし最近の日本では長期金利が上昇しても円買いの勢いが強まっていない。日本経済新聞は、過去1年間で日米の長期金利差が縮小しているにもかかわらず円安が続いていると報じた。日本の長期金利の上昇は景気回復や金融政策の正常化のシグナルというよりも、財政リスクや日本銀行が物価対応に遅れているという懸念を反映していると市場は受け止めていると指摘した。
同じ金利上昇でも、市場がどのように解釈するかによって為替に与える影響は異なる。「日本経済が正常化している」というシグナルであれば円買いにつながるが、「日本国債を保有するにはより高い報酬が必要だ」というシグナルであれば、むしろ日本資産への不安として受け取られる。現在の市場では後者に近い解釈が力を得ており、日本国債金利が上昇しても海外資金が日本国債や円を積極的に買い入れることは難しいとの指摘がなされている。
円安をさらに説明しにくくする数字もある。それは日本の対外収支である。みずほ銀行の唐鎌大輔チーフエコノミストは最近の分析で、2025年度の日本の経常収支黒字が34兆5218億円で3年連続で過去最大を記録し、貿易収支も5年ぶりに黒字に転じたと指摘した。統計だけを見ると円が弱くなる理由はあまりないように思える。
しかし、外国為替市場で重要なのは統計上の黒字ではなく、実際の円買いにつながる資金の流れである。海外で得たドルが日本国内に入って円に換金されず、現地に再投資されるか外貨資産の形で残ると、経常収支黒字として計上されても円需要は増えない。唐鎌エコノミストは、今年1〜3月の日本の経常収支黒字が9兆5452億円だったが、実際の円買いに結びつかない海外再投資収益などを除くと、現金流動ベースの黒字は約1兆6000億円にとどまったと分析している。
問題は今後原油価格が再び上昇する場合である。過去最大の経常黒字にもかかわらず円安から抜け出せない中で、原油価格が上昇すれば、かろうじて対外収支を支えていた貿易収支黒字も揺らぐ可能性がある。唐鎌エコノミストは、昨年日本の貿易収支が黒字に転じた背景には原油価格の下落があったと分析している。中東情勢の不安で高価な原油輸入負担が増加すれば、貿易収支は時間が経つにつれて再び悪化し、円売り圧力が再び高まる可能性がある。
残る安全弁は当局の為替介入の可能性である。160円が再び近づく中、市場では先月のように日本当局が市場介入に乗り出すとの警戒が高まっている。しかし、介入によって円が一時的に反発しても、円安圧力が消えるわけではない。
円は依然として主要通貨の中で調達コストが低い。アメリカなど海外の主要株式市場が上昇する中、リスク資産への投資心理も生きている。このような環境では、介入によって円が一時的に強くなっても、円を借りてドルなどの高利回り資産に投資する円キャリー取引が再び機能し、円売り圧力が復活する。日本経済新聞も、介入によって円が反発すれば円キャリーなどによる長期的な円売りがすぐに広がり、円下落圧力を再び高める可能性があると指摘している。このため、市場では日本銀行が6月に金利を上げたとしても、その後の追加引き上げの意志を明確に示さなければ円キャリー取引を抑えることは難しく、円高効果も限られるとの見方が出ている。
結局、3つの流れは一つの方向に集約される。長期金利の上昇、過去最大の経常黒字、当局の市場介入の可能性がすべて円を積極的に買う理由として受け入れられていないという点である。金利には財政・物価不安が、経常黒字には実際の円買い需要不足が、介入には円キャリー取引という限界が伴う。
円安を防ぐためには金利引き上げの意志を示さなければならないが、日本銀行の選択肢はそれほど単純ではない。金利を上げると長期金利の上昇と国債市場の不安を刺激する可能性があるからである。日本経済新聞によると、日本の10年物国債金利は今月、一時2.8%に達し、29年半ぶりの高水準に上昇し、すでに不安定な状態である。
日本銀行は来月の金融政策決定会議で追加金利引き上げの是非とともに国債買い入れ縮小計画も議論する。長期金利の急騰を防ぐために国債買い入れ縮小のペースを遅らせれば国債市場は安定するが、市中流動性の回収が遅れれば円安圧力が高まる可能性がある。円安を防ぐカードと国債市場を安定させるカードが互いに衝突する構造である。行き詰まった日本銀行の次の選択に市場の注目が集まっている。
* この記事はAIによって翻訳されました。
