日本の為替当局による為替市場への介入にもかかわらず、ドルに対する円の為替レートは160円を下回った後、1日も経たずに再び160円を超えた。30日に行われた日本の為替介入は、市場の警戒感が緩んだ隙を突き、アメリカと連携して行われた技術的に完璧に近い奇襲作戦であった。しかし、投資家は「介入してもどれだけ持つのか」に関心を寄せているようである。
実際、日本の為替当局は昨年4月末に円の為替レートがドルに対して160円を超えた際、約11兆7349億円（約105兆ウォン）を投入して為替レートを160円以下に引き下げたが、しばらくすると再び160円を突破した。為替当局の介入は市場の流れを変えるのではなく、時間を稼ぐ程度にとどまっていることを意味する。
最大の理由は金利である。アメリカと日本の金利差は2.5ポイント以上であり、アメリカの連邦準備制度（Fed・連邦準備理事会）は前日の連邦公開市場委員会（FOMC）会議後、次回の会議で金利引き上げの可能性を示唆した。このような金利差が維持される限り、円安の傾向も簡単には変わらない状況である。
問題は、円安がもはや日本経済の「祝福」ではないという点である。かつて日本は自動車や電子製品を輸出して生計を立てる典型的な製造業国であった。円の価値が下がると、日本製品の価格競争力が高まり、企業の業績も改善された。そのため、円安は経済にとって好材料と受け取られていた。
しかし、現在は事情が異なる。日本企業はすでに生産拠点の多くを海外に移転しており、過去のように円安が直ちに輸出増加や国内生産拡大につながるわけではない。一方で、エネルギーや食料のほとんどを輸入しているため、円安によって輸入物価が急騰している。家計の負担は増大し、内需が縮小する悪循環が繰り返されている。
世界的な人工知能（AI）革命の恩恵を日本が十分に享受できていないことも負担である。日本はTSMCを誘致し、ラピダスを育成して「半導体復活」を宣言したが、核心的な装置や素材の競争力にもかかわらず、先端半導体生産の主導権は依然として台湾や韓国、アメリカが握っている。巨額の補助金を投入しても、産業構造を短期間で変えるのは容易ではない。このような状況で、今週「日本の半導体拠点」である熊本に襲った大地震はさらなる負担を増している。
さらに大きな問題は構造改革の遅れである。少子化と高齢化は労働力を減少させ、潜在成長率を引き下げており、国家債務は国内総生産（GDP）の2倍を超えているが、財政支出は増加し続けている。今週、高市早苗日本総理は債務拡大への懸念にもかかわらず、来年4月から食品消費税の引き下げを発表した。このような状況で、日本銀行も急激な金利引き上げを実施するのは難しい立場にある。金利を上げれば、政府の利子負担と金融市場への衝撃が同時に増大する可能性があるからである。
結局、最近の円安は単なる為替レートの問題ではない。日本経済の成長鈍化、産業競争力の変化、人口構造の悪化、金融政策の限界など、経済のファンダメンタルズが一度に反映された結果である。前日、日本政府が今年の成長率予測を従来の1.3%から0.9%に下方修正したことだけでも、日本経済のジレンマを端的に示している。為替市場への介入は一時的に為替レートの速度を遅らせることはできるが、構造的な流れを逆転させることはできない。
韓国もこれを他人事として見てはいけない。未来の産業競争力を高め、生産性を向上させる構造改革なしに、為替市場への介入や短期的な処方だけでは通貨も経済も守れないというのが、現在の日本が我々に示唆していることである。
* この記事はAIによって翻訳されました。
