金融当局の重複上場ガイドライン施行後、初の例外承認事例が出た。次に重複上場審査に上がる企業に関心が集まっている。市場ではコスピ上場を目指すソノインターナショナルや、コスダック上場を検討中のモビアスなどが挙げられている。
21日、金融投資業界によると、韓国取引所は前日（20日）に徳山ハイメタルの子会社である徳山ネプコースとダサンネットワークスの子会社DTSのコスダック上場予備審査を承認した。この2社は金融委員会が今月6日に発表した重複上場ガイドラインに基づき、一般株主保護手続きと営業・経営の独立性を認められた初の事例である。
両社はガイドラインが要求する株主同意基準「3%ルール」を満たした。最大株主と特別関係者の議決権はそれぞれ3%まで認められ、議決権を行使した株主の過半数賛成とともに全体議決権の4分の1以上の賛成が必要である。徳山ハイメタルは5月29日の臨時株主総会で、子会社上場承認議案に対して議決権のある発行株式総数基準で72.8%の賛成率を確保した。議決権を行使した株式基準では92.7%が賛成した。ダサンネットワークスも6月19日の臨時株主総会でDTS上場案を特別決議で通過させ、議決権のある発行株式総数基準で46.5%、議決権行使株式基準で90.3%の賛成率を確保した。
単に株主同意を得ただけでなく、ガイドラインが要求する株主権益保護と独立性の証明にも力を入れた。徳山ハイメタルは上場推進に先立ち、親会社の取締役会で株主影響評価を実施し、子会社の営業・経営独立性と一般株主権益侵害の有無を検討した。また、公募株式の5%に相当する15万株を親会社株主に現物配当し、今後5年間で連結基準の配当性向10%以上を維持する株主還元政策を提示した。
強化された重複上場審査を通過した企業が出たが、当面、大型IPOでの後続事例が出るのは難しいと予想される。一般株主同意と独立性証明など新たな審査基準が強化され、大企業系列の企業が上場スケジュールを再調整したり、推進時期を慎重に検討しているためである。
当初、重複上場の例外事例として挙げられていたCJオリーブヤングやSKエンムーブなどの大型IPOも現在は予備審査請求を撤回した状態である。これらの企業は上場を再推進する場合、企業実査段階から再度踏む必要があり、企業上場戦略に応じて上場主幹事の選定から再度行う場合もあるため、短期間内に審査が再開されるのは難しいと予想される。
現在、予備審査を請求した大手IPO候補のソノインターナショナルは重複上場審査対象には含まれない可能性が高い。金融当局はガイドラインで子会社が先に上場した状態で親会社が上場する場合、子会社の企業価値毀損の懸念が相対的に大きくない点を考慮し、重複上場審査基準を適用しないと明らかにしている。ソノインターナショナルは連結子会社であるトリニティ航空（持分率41.95%）とティウェイホールディングス（46.26%）がすべて上場企業であるが、上場された子会社を持つ非上場親会社が上場する構造である。
市場ではコスダック上場を推進する企業の中で後続事例が出る可能性に重みが置かれている。代表的に挙げられるのは技術特例上場を目指すモビアスである。コスピ上場企業SJGセジョンが転換優先株（RCPS）を含めて25.59%の株式を保有している最大株主であるため、新たな重複上場ガイドラインの適用可能性が取り沙汰されている。
モビアスは審査基準上、ポジティブな要素と変数をすべて抱えているとの評価がある。営業独立性の観点では、自動車排気系部品を主力とするSJGセジョンとは異なり、自律移動ロボット（AMR）と物流自動化ソリューションを主力事業として展開しており、事業の重複性は大きくない。金融当局が示した営業・経営独立性審査基準では比較的有利な要素と評価されている。
一方、経営独立性と上場必要性は審査過程で核心的な争点となる可能性がある。ガイドラインは株式比率だけでなく、実質的な支配関係と経済的同一体の有無を総合的に判断するよう求めている。親会社との資金貸付や支払い保証などの財務的連携が持続する場合、独立性の判断に影響を与える可能性があるとの分析がある。また、独自の研究開発（R&D）投資や事業拡大のための資金調達の必要性、一般株主保護策などをどれだけ説得力を持って提示できるかも重要な評価要素になると見込まれている。
モビアス側は最大株主の持株比率が絶対的ではなく、独立した経営体制を維持しているため、典型的な重複上場事例とは性格が異なるとの立場である。しかし、金融当局が今回のガイドラインで形式的な持株比率よりも実質的な支配関係と株主権益保護を中心に審査する方針を示したため、業界ではモビアスが徳山ネプコースとDTSに続く新基準が適用される代表的な事例の一つになる可能性があると見ている。
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