9月の証券市場は混合相場である。1万ポイントを目指していた勢いはすでに失われて久しい。戦争、金利、為替など、証券市場の変動要因が溢れている。投資戦略と方向性を設定するのが難しい混沌とした時期に、専門家はどのような投資戦略を提案するのか。
パク代表の診断は明快である。「今は攻撃的な投資を一時休止する時期である」と述べた。人工知能（AI）と半導体を中心に国内証券市場は急速に上昇したが、高金利と企業の投資負担が重なり、変動性が当分続く可能性が高いとの判断である。
最近、パク代表に下半期の証券市場の展望と投資戦略について話を聞いた。彼は20年以上にわたり未来アセット証券でマクロ経済や資産配分を担当してきた専門家である。今年初めまでリサーチセンター長を務め、その後商品支援部門の代表に就任した。
彼は「特定のテーマに集中するのではなく、アメリカを中心にインデックスに投資し、株式と債券を適切に分ける戦略が必要である」と強調した。続けて「株式をやめるという話ではない」とし、「株式の中でも個別テーマよりもインデックスを好み、さまざまな戦略を組み合わせて変動性を低下させるアプローチが必要である」と述べた。
半導体に依存する韓国証券市場…AIの頂点が変数
パク代表は最近、国内証券市場の「高い半導体依存度」に注目していると述べた。彼は「アメリカのS&P500やナスダックもAIと半導体の業況の影響を受けるが、韓国証券市場と比較すると変動性ははるかに低い」とし、「アメリカは産業と企業の構成が多様だが、韓国はサムスン電子やSKハイニックスなどの半導体大手が指数に与える影響が絶対的に大きい」と語った。パク代表は「化粧品やバイオなどが良い流れを示しても、サムスン電子やSKハイニックスの変動性を相殺するには限界がある」とし、「結局、韓国証券市場では半導体大手の動きが重要である」と述べた。
AIに対する需要自体がすぐに減少するとは考えていない。メモリ需要は2027年以降も続く可能性が高いとの見解である。ただし、株価を決定するのは需要の絶対的な水準よりも成長率であることを強調した。
AI産業を巡る懸念は企業の資金調達方法にも現れていると見ている。2023年から2024年にはビッグテックが自社のキャッシュフローを活用して大規模な設備投資を行ったが、昨年下半期のオラクルを契機に資金調達への関心が高まったという。彼は「ビッグテックが債券発行などの借入を通じてAI投資の資金を調達し始め、市場がAI投資がどれだけ早く利益に結びつくかを考え始めた」と説明した。
パク代表は「2026年にはグーグルの余剰キャッシュフロー（FCF）がマイナスに転じる可能性があり、2027年にはこのような企業がさらに増える可能性がある」とし、「借入が増え、高金利の状況では結局AI投資の収益化が重要になる」と述べた。これにより、AIが頂点に達したという議論も来年以降さらに大きくなると見ている。
「バリュエーションより業績の持続性が重要」
現在の証券市場のバリュエーションは一見すると負担に感じないとの判断である。2026年から2027年の予想業績を基準にすると、株価収益率（PER）はそれほど高くないからである。問題はその後である。パク代表は「今見えるバリュエーションは良好である」とし、「しかし市場が気になるのは2028年と2029年にも今と同じ業績が続くかどうかである」と指摘した。業績が存在する状況でバリュエーションが低いという理由だけで安心することはできないということである。結局、今後の利益の持続可能性を考慮する必要があると説明した。
彼が資産配分の観点からアメリカ株を好む理由もここにある。単に収益率の見通しのためだけではなく、市場に対する「信頼度」が高いとの判断である。パク代表は「アメリカ市場は何か問題が発生しても結局回復するという信頼がある」とし、「長期的な資産配分をアメリカ中心に持っていくことが望ましい」と述べた。
「コスピ7000〜8000に達すればリバランスの売り」
外国人の需給については短期的に大規模な純買いを期待するのは難しいと見ている。国内証券市場が急速に上昇する中で、韓国株のグローバルポートフォリオ内の比重が高まり、それに伴い外国人がリバランスの観点から売りに出たとの分析である。パク代表は「現在コスピ6000〜7000ポイントでは外国人が積極的に買うことも、大きく売ることもない均衡状態である」とし、「指数が再び7000〜8000ポイントまで上昇すれば状況が変わる可能性がある」と見ている。韓国株の比重が再び高まり、外国人のリバランスの売りが出る可能性があるということである。
彼は「韓国証券市場がすでに多く上昇している状態で、さらに上昇する状況では外国人が比重を増やすのは難しい」とし、「他の国々が一緒に上昇し、相対的に韓国の比重が低下しなければ外国人が再び入ってくることは難しい」と述べた。外国人の需給の方向を変えるためには、国内証券市場だけが上昇するのではなく、グローバル証券市場全体が共に上昇する必要があるという意味である。
高金利時代…「長期債より短期債」
金利も今後の投資戦略で重要な変数として挙げられた。パク代表は最近のグローバル金利上昇の背景として、先進国政府の財政赤字拡大とグローバル投資の増加を挙げた。さらに、AI関連の設備投資がグローバルな流動性を吸収している点も影響していると説明した。ビッグテックや関連企業がAI投資のために債券を発行すると、市場で長期間拘束される資金が増え、これは債券市場にも負担として作用する可能性があるということである。
したがって、すべての業種が金利上昇の恩恵を受けるわけではないと見ている。むしろ高金利環境では成長株も大規模投資に対する収益性を証明する必要があると説明した。パク代表は「すぐに金融危機のような大きな問題が発生するとは考えていない」としつつも、「今は攻撃的に投資する時期ではない」と強調した。
業種の中では景気防御的な性格が強い消費財を相対的に好んでいる。市場が爆発的な成長を要求しない企業は、高金利と変動性の高い環境で相対的に安定的である可能性があるからである。債券では長期債より短期債を好んでいる。金利がさらに上昇すれば、長期債の価格変動性が大きくなる可能性があるからである。
ELS・金・ブラジル債も分散手段
変動性の高い市場では、株価連動証券（ELS）も投資の選択肢となる可能性があると見ている。変動性が大きくなるほど、ELSのクーポンなど商品条件が良くなる可能性があるからである。彼は「最近、サムスン電子やSKハイニックスなどを基礎資産とした一部のELSで高いクーポンとかなりの株価下落を耐える条件が形成されている」と説明した。ただし、彼は「ELSも基礎資産価格が大きく下落すれば元本損失が発生する可能性があるため、構造を慎重に確認し、投資比重も大きくしてはいけない」とアドバイスした。金とブラジル債も代替手段として提案した。パク代表は「金はアメリカの基準金利上昇の可能性が負担になるかもしれないが、グローバルな中央銀行、特に新興国中央銀行がドル資産比重を下げて金を買い入れる流れが続いている」と述べた。ブラジル債は約15%の高金利を提供し、税金もないが、リスクの高い商品と評価されている。
彼は「株式と債券を6対4程度に持つか、市場状況に応じて5対5の割合に分けるのも良い方法である」とし、「今のような変動性の高い環境では期待収益率を少し低くしてでも安定的に資産を増やすアプローチが必要である」と述べた。
* この記事はAIによって翻訳されました。
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