株式市場は奇妙な場所である。企業が赤字を出すときに株価が上がり、史上最大の利益を発表しても株価が下がることがある。良いニュースが出ると売り、悪いニュースが出ると逆に買うこともある。初めて株式市場に入る人には理解しがたい世界だが、その本質を一言で言えば意外と単純である。株価は今日より明日を食べて生きている。
2026年の韓国半導体産業がこれを劇的に示している。サムスン電子は第2四半期に売上171兆5000億ウォン、営業利益89兆5000億ウォンという記録的な業績を上げ、SKハイニックスも売上79兆3000億ウォン、営業利益60兆5000億ウォンで史上最大の四半期業績を記録し、営業利益率はなんと76%に達した。AIが引き起こしたHBMと高性能メモリの需要が韓国半導体産業に前例のない好況をもたらしたのである。
しかし、株式市場は必ずしも企業の今日の成績表と連動して動くわけではない。良い業績が発表されるずっと前から投資家は未来の好況を予想して株を買い、実際に史上最大の業績が確認される頃には市場の関心はすでに次に移っている。来年もこれだけ稼げるのか、再来年にはもっと稼げるのか、AI投資は続くのか、金利はどうなるのか、中国の半導体企業はどこまで追いつくのかといった疑問が生じ始める。
したがって、株式市場は業績の絶対値よりも、時には業績の方向性や速度により敏感である。10を稼いでいた会社が20を稼げば驚くが、100を稼いでいた会社が101を稼ぐと市場は逆に失望することもある。これが株式の第一の逆説である。最高の業績が必ず最高の株価を意味するわけではない。
ここに韓国証券市場が考慮すべき問題がもう一つある。半導体好況とAI革命がもたらした巨大な期待が、韓国株式市場全体の期待を過度に先行させてはいないかということである。株式市場は経済を映す鏡であるが、時には鏡の中の姿が実物よりもはるかに大きくなることがある。上昇相場が始まると、最初は企業の業績を見て投資し、株価がさらに上がると未来を見て投資し、さらに上がると他の人が儲かるのを見て投資する。最後には株価が上がるから株を買う。この時から投資は計算よりも欲望の領域に移る。
経済学者ハイマン・ミンスキーが金融市場を見た核心もここにあった。安定と成功が長く続くほど、人々はリスクを忘れ、より多くのリスクを取るようになる。負債が増え、レバレッジが大きくなり、ついには小さな衝撃にも市場全体が揺れる構造が作られる。したがって、好況には逆説が隠れている。好況が長引くほど、好況を警戒しなければならない。
20世紀を代表する投資家の一人であるジョン・テンプレトン卿は市場の心理を見抜いていた。「強気相場は悲観から生まれ、疑念の中で育ち、楽観の中で成熟し、陶酔の中で死ぬ」という彼の有名な言葉のように、株価が底にあるとき人々は株を見向きもしない。少し上がると疑い、さらに上がると楽観し、さらに上がると誰もが金持ちになると思う。まさにその最後の段階が最も危険である。
テンプレトンが生涯強調したのは、他人と反対に行動するという単純な逆発想ではなかった。価格と価値の距離を冷静に見ることだった。人々が絶望しているとき企業の価値を見て、人々が熱狂しているとき価格を再び見ることが重要である。
ウォーレン・バフェットの哲学も大きく異ならない。バフェットにとって投資で最も重要な能力の一つは待つ能力である。野球に例えるなら、すべての球を打つ必要はない。自分が最もよく打てる球が来るまで待ち、良い球が来たら思い切りバットを振ればよい。株式市場も同様である。毎日売買する必要もなく、毎日お金を稼ぐ必要もない。良い企業を適正な価格で買い、その企業が成長する時間を与えることが投資の基本である。したがって、バフェットの投資は速度の哲学ではなく、時間の哲学である。
韓国証券市場が今最も耳を傾けるべき点もまさにこれである。株価指数が上がることは良いことである。韓国企業の価値が高まり、国民の金融資産が増え、海外資本が韓国市場を高く評価するのであれば歓迎すべきである。長い間語られてきたコリア・ディスカウントが解消されることも望ましい。
しかし、株価が急上昇することと株式市場が良くなることは同じ意味ではない。
健全な株式市場は、いくつかの大手銘柄が指数を引き上げる市場ではない。企業の利益が増え、生産性が向上し、革新企業が登場し、配当と株主還元が拡大し、企業ガバナンスが改善され、その結果が長期間にわたって株価に反映される市場である。
したがって、政府の役割も明確にされるべきである。政府が株式市場を重要視することは正しい。資本市場は国民の財産が集まる場所であり、企業が成長資金を調達する経済の血管であり、国民年金や退職年金、個人の老後資金ともつながっている。しかし、政府の目標が特定の株価指数そのものになってはいけない。
政府が作るべきは高い株価ではなく、良い市場である。
良い市場を作れば、株価は結果としてついてくる。企業が一生懸命働いて利益を上げ、その利益を株主と合理的に分配し、大株主の私益の取得が難しくなり、会計が透明になり、不公正取引が厳しく処罰され、革新企業が株式市場を通じて成長資金を調達し、国民の長期資金が生産的な企業に流れる市場を作るべきである。短期的な株価の押し上げ策よりも、これがはるかに難しいが、はるかに重要である。
特に国民の株式投資が短期売買から長期資産形成に移行するように制度を変える必要がある。年金や長期投資に適した税制、配当文化、企業価値の向上、投資家保護と金融教育を共に考えるべきである。株式市場が国民にとって巨大なカジノになってはいけない。良い企業の成長に国民が共に参加する国民資本主義の場であるべきである。
半導体も同様である。サムスン電子とSKハイニックスが世界的な競争力を持つことは韓国経済の大きな資産であり、AI時代が到来する中でメモリの戦略的価値が高まっているのも事実である。特にHBMと次世代メモリで韓国企業が確保した競争力は決して軽視できない。
しかし、どんなに良い産業にもサイクルがある。価格が上がれば供給が増え、利益が大きくなれば競争者が入ってきて、技術格差が広がれば後発企業はさらに多くの資金を投資する。韓国企業が設備投資を拡大する間に中国企業も生産能力を高めており、AIデータセンターへの投資が同じ速度で増え続ける保証もない。したがって、今必要なのは半導体の悲観論でも無条件の半導体楽観論でもない。産業に対しては自信を持ちつつ、価格には冷静であることが投資家の姿勢である。
さらに重要なのは、韓国証券市場がサムスン電子とSKハイニックス以降の準備をすることである。半導体で得た富と技術が素材・部品・装置に広がり、AIやロボット、フィジカルAI、バイオ、エネルギー、防衛、造船、文化コンテンツと新しい製造業に繋がるべきである。数社の超大型企業の時価総額が増えることを超えて、数百社の競争力のある企業が共に成長することが韓国証券市場の体質を強化する。
株式市場は結局、一国の産業生態系を反映する。木が一、二本高くても森全体が健康であるとは限らない。大きな木と小さな木、古い木と新しく育つ木が共にあってこそ、森は長持ちする。
ここで株式市場と人間・文化・自然が出会う。自然は一朝一夕に巨木を作ることはない。種が土に根を下ろし、雨と日差しを耐えながら数十年成長して初めて大きな木になる。人間もそうであり、企業もそうであり、国家経済もそうである。株式市場も同様である。
今日10%上がり、明日また10%上がる市場よりも、企業が毎年より良い製品を作り、生産性を高め、世界市場を開拓し、その成果が10年、20年にわたって株価に蓄積される市場の方がはるかに健康である。ジョン・テンプレトンが群衆の陶酔を警戒し、ウォーレン・バフェットが時間と忍耐を強調した理由も結局ここにある。
富は速度で作られるように見えるが、結局は時間で完成される。
韓国証券市場は今、重要な分岐点に立っている。長い間過小評価を懸念していた市場が、世界的なAI・半導体好況に出会い、新たな評価を受けている。これは明らかに機会である。しかし、だからこそより長い呼吸が必要である。
政府も投資家も企業も株価指数の一日の動きに過度に一喜一憂しないことを望む。政府は指数を上げる政府ではなく、市場の信頼を高める政府にならなければならず、企業は株価を管理する企業ではなく、企業価値を高める企業にならなければならず、投資家は価格を追う人ではなく、価値を探し待つことができる投資家にならなければならない。
韓国証券市場は数ヶ月で世界最高に跳ね上がる市場ではなく、数十年にわたり世界で最も信頼される市場を目指すべきである。株価は上がることもあれば下がることもあり、好況はいつか終わり、不況もいつか過ぎ去る。しかし、良い企業は残り、良い制度も残り、信頼も残る。その三つが積み重なれば、株価は最終的についてくる。
ゆっくり進んでも良い。ただし、長く進まなければならない。
それがテンプレトンとバフェットが長い年月市場で示した知恵であり、今の韓国証券市場が好況の中で失ってはならない最も重要な原則である。
しかし、ここで一歩踏み込んでみよう。株式市場には古い言葉がある。「株価は鬼神も知らない」。冗談のように聞こえるが、株式市場の本質をかなり正確に表現している。世界最高の経済学者も、ウォール街の投資銀行も、数十年の経験を持つファンドマネージャーも明日の株価を正確に知ることはできない。企業業績や金利、為替、戦争と平和、政治と技術、人間の欲望と恐怖が一度に価格に反映されるからである。
AI時代になったからといってこの原理が消えるわけではない。AIは人間よりもはるかに多くのデータを読み、計算できるが、世界のすべての偶然や人間の欲望を完璧に計算することはできない。
2500年以上前、老子は『道徳経』第58章で言った。
禍兮福之所倚 福兮禍之所伏。
災いには福が寄り添い、福には災いが隠れているという意味である。株式市場ほどこの言葉が絶妙に当てはまる場所は少ない。皆が悪材料だと思っている瞬間、その悪材料がすでに価格に反映されて新たな機会が生まれることもあり、逆に皆が好材料だと歓喜しているとき、その楽観の中に危険が隠れていることもある。暴落の中には上昇の種があり、暴騰の中には下降の影がある。
老子の知恵で市場を見れば、良いことが起こったからといって過度に浮かれず、悪いことが起こったからといって世界が終わったかのように絶望しない。福の中に災いを見、災いの中に福を見出す。それが投資家のバランスである。
『周易』はここから一歩進んでいる。「繋辞伝」には次のような句がある。
窮則変 変則通 通則久。
困窮すれば変わり、変われば通じ、通じれば長く続くという意味である。世の中には永遠の上昇も永遠の下降もないということを示唆している。春の後に夏が来て、夏が極まれば秋に変わり、冬の寒さが過ぎれば再び春が来る。自然がそうであり、人間の生活もそうである。企業も産業も経済も株式市場もその大きな循環から外れることはない。好況が極まれば新たな変化が始まり、不況が深まればまた別の産業や企業が生まれる。まさに変化が市場の本質である。
したがって、賢明な投資家は未来を正確に当てることを目指すのではなく、変化する可能性を受け入れ、その変化に耐えられるように準備する。良い企業を選び、過度な負債を避け、一つの場所にすべてを賭けず、十分な時間を持つことが重要である。
政府も同様である。株価指数の明日を当てようとするのではなく、どんな変化が来ても耐えられる市場を作るべきである。好況には過熱を警戒し、不況には市場の基盤が崩れないようにし、企業と投資家が長い時間共に成長できる制度を作るべきである。
老子は福と災が互いに寄り添っていることを教え、『周易』は困窮すれば変わり、変われば通じ、通じれば長く続くと述べた。そして数千年後、テンプレトンは市場の陶酔を警戒し、バフェットは待つことと時間の力を示した。
東洋の古典と西洋の投資哲学が意外にも一つの場所で出会う。
市場を打ち負かそうとせず、市場の理を理解せよ。
株式市場は鬼神も知らない。だからこそ、より謙虚であるべきである。今日の上昇を永遠の上昇だと信じてはならず、今日の下落を永遠の絶望だと考えてはならない。
韓国証券市場も同様である。指数がいついくらを突破するかが韓国資本市場の究極の目標であってはならない。どれだけ高く行くかよりも、どう行くかが重要であり、どれだけ早く行くかよりも、どれだけ長く行くかが重要である。速い上昇よりも持続可能な成長、短期的な押し上げよりも市場の信頼、投機よりも投資、価格よりも価値である。
そして、その中心には結局人間がいる。企業を作るのも人間であり、株を買ったり売ったりするのも人間であり、欲望と恐怖に揺れ動くのも人間である。人間が文化を作り、文化が市場の信頼を作り、そのすべては再び自然の循環の中に置かれている。
人間・文化・自然。
株式市場も結局その秩序の外にはない。老子の言葉のように福の中に災いを見出し、『周易』の教えのように変化を受け入れ、テンプレトンのように群衆の陶酔を警戒し、バフェットのように待つことができること。韓国証券市場に今必要なのは、もしかしたら新しい秘訣ではなく、この古い知恵なのかもしれない。
ゆっくり進んでも良い。揺れても良い。ただし、長く、正しく進まなければならない。
それが韓国証券市場の虚を超えて実に至る道である。
* この記事はAIによって翻訳されました。
